定錨產業筆記｜EP4-2026年產業趨勢 ft.站長本人
定錨產業筆記｜EP4-2026年產業趨勢 ft.站長本人
來源：SoundOn Podcast RSS 音檔：https://rss.soundon.fm/rssf/06e16cf5-5b45-4863-bcdf-9343aa584f73/feedurl/6af874f4-ddff-4eb6-808d-4ba69feb0b59/rssFileVip.mp3?timestamp=1771351951859 發布日期：2026-02-16 預估長度：00:46:57 整理：ASR 轉錄後依定錨/Stockhomes 風格整理為主題段落；已移除時間戳，保留逐字稿口語脈絡。
開場：2026 年產業趨勢總覽
歡迎收聽定錨產業筆記的Podcast我是主持人鄭彥現在錄影時間是2月11號的下午2點這是我們新年特別節目的下集要來跟大家聊聊2026年我們所看到的產業趨勢今天一樣要邀請我們定錨產業筆記的站長Polson來跟我們聊聊我們在2026年所觀察到的產業趨勢歡迎站長嗨Podcast聽眾們大家好我是站長Polson那一開始先想請站長跟大家分享一下為什麼我們今年1月決定開始要做這個新的Podcast其實這個是主持人在我們內部提出的案子研究員們其實也都越來越於是我想說毛粉平常都會讀我們的報告但是好像我們一直都沒有推出Podcast 所以就變成說毛粉們在通勤或是做家事的時候他都准聽別人的節目再加上我也想讓研究員們有更多可以發揮的舞台所以我就會站在一個支持的立場提供資源讓他們趨勢重看因為節目本身就定位在通勤或做家事的時候可以一邊做事情還有一邊聽加上我們本來就有訂閱報告的平台所以我們在內容的設計上其實就會聊一些比較觀念驅使這種軟性的內容比較不會聊到太多的數字的細節那對於真心想要學習產業分析有興趣的朋友們會有幫助那如果說不是抱著一個要抱牌的心態來聽的話那還是會有不少的收穫自從1月30號川普宣布提名Kevin Warsh作為下一任的聯準會主席以來引發市場對於降息 但是可能同時一起縮表的想像讓風險資產的波動明顯的放大在美股這邊目前資金在科技類股中做輪動這輪看起來光通訊像是Lumentum、Fabrinet等公司還是維持強勢的格局我們在2月6號有發佈這兩間公司的電話會議摘要也歡迎大家到我們的網站參考那在台股這邊還是走在一個多點開花式的盤面在成熟製程機緣代工跟被動元件類股1月底創高後近期呈現拉回整理的態勢記憶體低軌封測族群在日月光開完法說會之後有強勢拉回到月線之上第一個問題是想請教站長我們近期看到Tradinforce他們的報告中有預估2026年的Q1DRAM價格DRAM的合約價格 從季對季的55%到60%的上漲上修到90%到95%的上漲同時我們也看到市場消息非常亂有偏報導指出長鑫存儲在DDR4的產品中有到貨的現象但是馬上隔天就看到大摩有發報告來闢謠想請站長跟我們聊聊目前DRAM的事況怎麼樣首先長鑫存儲目前是沒有供應DDR4但是它還有保留一部分的少量的產能協助兆易創新去代工所以基本上長鑫存儲本身是不太可能在DDR4市場去到貨但是觀察最近華強北的DRAM現貨價來看的話確實是有看到漲勢比較趨緩的現象以DRAM產業來說還是要回歸供需面來看2025年AI 伺服器對於HBM還有Low Power DDR5的需求是大幅成長的 所以三大原廠就把產能優先供應HBM跟Low Power DDR5這導致了DDR4供給大幅減少所以台廠就受惠於轉彈效應這個故事在我們之前就已經提過非常多次大家應該都已經非常的熟悉在2026年其實供給面沒有很多新產能加入只有SK 海力士、清州廠、N15X還有三星平澤廠、P2、P3的產能是不爬坡的那需求面最近已經看到雲端服務商大幅擴充資本支出了所以AI 伺服器這邊的需求是持續強勁的所以在HBM或是Low Power DDR5的部分的話那它的需求還是非常好那消費性產品開始收到DRAM的缺料影響了所以2026年不管是PC還是smartphone來講的話 他們對於DRAM的背貨需求應該都會比較下滑一些那整體來看的話2026年應該DRAM的供需狀況還是持續的供不應求但可能會開始浮現一些雜音的加上股價已經漲了好幾倍了可是有些投資人看到這些雜音的話就會有一些獲利落貸的動作那以價格來看的話第一季的DRAM合約價上漲是接近一倍的這漲幅非常驚人但這主要是因為前一段時間DRAM先貨價的漲幅也非常大所以合約價其實是做一個落後補漲那你最近先貨價又開始漲是趨緩來推測的話那下一季度的合約價應該會維持上漲但漲幅可能會收斂到30%到40%這樣子的一個區間在價格足跡上漲但是漲幅又開始收斂的狀況下 我們要怎麼看待其實這個對顆粒廠或是對魔主廠的影響是不同的比如說顆粒廠的話因為它是自己有產能那在市場持續供不應求的狀況下產能一定是滿載的所以它就可以有效去談提升產成本那毛利率還是會因為價格的上漲而有持續提升的空間但魔主廠這邊的話它會因為它是購買顆粒進來之後做成魔主在賣掉所以它就會有低價庫存的問題一旦它的低價庫存賣完之後那新進貨的庫存跟之前的庫存來比的話它的成本是比較高的也就是說它新進貨的庫存跟賣到現在的現貨價來講的話那它的價差可能會縮小這樣的話它毛利可能就會提早看到高點所以基本上以這種價格足跡上漲但是漲幅收斂的趨勢下面的話 可能顆粒廠的狀況會比魔主廠更好一點那如果往後看的話2027年其實又有更多的新廠房完工投產比如說SK 海力士龍仁新廠三星的平澤廠P4還有美光的愛德華州新廠還有南亞科的泰山新廠等等那需求面的話可能就還在觀察說2027年雲端服務商是不是持續的擴充資本支出以及消費性電子的狀況如果說第一任一直維持在現在這個價格來看的話那消費性電子就會持續受到比較大的一個衝擊跟影響因為未來可能就會看到消費性產品必須漲價去反映成本的狀況但消費者就不見得願意買單嘛以實際情況來看的話可能會等到今年底再去評估會比較清楚說2027實際上供需的狀況但初步判斷的話 缺料緩解的機率應該是比較大一點那以過去經驗來看的話其實記憶體股價大概都會領先基本面半年到一年如果說在2026上半年有可能會達到一個市場情緒的高峰那2026下半年可能就要開始留意風險的部分那部分就要再觀察說2027年供需結構是如何去變化的那另外台廠其實都是屬於立機型機體廠商所以產品組合目前都是以DDR4為主沒有搭上HBM的廠器賽道所以說這些產品還是會受到緊急循環比較大的影響比較沒有那種就是AI 伺服器帶動整個規格提升或是結構轉變的狀況
AI 伺服器與資料中心建置週期
因為DDR4可能還是比較多用在一些消費性的產品上但是台廠其實也有朝一些客製化堆疊式DDR4去做轉型那這種客製化堆疊式DDR4可能會用在一些邊緣AI的裝置或是用在一些穿戴式裝置這部分可能會在2028年開始逐步的發揮效益然後這些專案都是跟晶片廠去做客製化開發所以規格都要跟主晶片去做對解比較偏向會是計劃性生產商業模式跟以往那種DDR4商品化的這種緊急循環特性不同而是可以帶來一個穩定的獲利貢獻比較類似那種IP的股票的狀況所以這些新的商業模式就有機會可以帶動公司營運體制的轉型所以如果說你要看一個比較長期賽道的話可能是要往堆疊式 客製化DDR4這一塊去看那NAND Flash這邊我們有看到目前各大廠的法說會都說他們的產能已經都賣光了但是伺服器的客戶Nan的庫存快速下降顯示說NAND Flash這邊還是有很強勁的需求存在這會讓供需適合的狀況持續我們怎麼看待NAND Flash這邊的事況目前NAND Flash還是受惠於AI伺服器的需求尤其是對於Enterprise SSD的需求成長最近其實NAND Flash也有推出一款存儲伺服器它是把KV cache從HBM下放到存儲伺服器裡面讓AI模型經常被使用者提問到的問題它可以直接從存儲伺服器這邊去提取解答 不需要每次都要重新占用算力去計算問題的答案這樣有一個好處就是我不知道大家有沒有發現就是當很多人一起使用Germany或是一起使用ChatGPT的時候你就會看到AI模型開始變本這就是可能是占用了過多的算力的問題如果說可以把這種經常被問到的問題下放到存儲伺服器然後再把答案提取出來的話就可以解決掉這個AI模型在很多人使用的時候會變本的問題然後它也會帶動NAND Flash的需求成長另外其實NAND Flash廠商至今都沒有看到新建廠房的計畫而是透過製程轉進來提高位元數的產出雖然長江存儲5和3期會提前到今年下半年頭產但產能來講只有5萬片 對整體供需的影響不是很大所以在2026到2027年產能的供給是相對受限的即使廠商現在開始啟動過產的話那最快來講都要等到2028年才會有新產能的頭放另外就是三星最近其實關閉了MLC NAND Flash的產線他想要把它轉做TLC NAND Flash那鎧俠或美光都是保留少部分產能給有簽訂長期供給合約的客戶所以他也沒有什麼新的產能去頭放那也導致了2026年MLC NAND Flash的供給大概減少了40%所以台廠就有機會受會於客戶轉貪的效應這個跟2025年DDR4的情況是有點類似的那觀察最近現貨價的走勢可以看到其實NOR Flash或MLC NAND Flash的 漲幅可能就會比DDR4還要更大那以昨天華邦電的法說會也證實這件事情就是在今年第一季來講NOR Flash跟MLC NAND Flash的漲幅或是大於DDR4的所以預期呢第二季來講的話MLC NAND Flash的合約價可能會再有更大幅度的上漲可能也是接近一倍的漲幅那這當中就會有一些廠商是有機會受惠的那NAND Flash廠商因為目前為止都沒有新建廠房的計畫所以我們會認為說目前的緊急循環可能就走到一個半善腰的狀態那可能要等到就是他們什麼時候宣布擴產有新廠房的狀態才會看到說他們什麼時候才會有一個供給開始開出來的一個情況 那另外也要留意的是最近其實DDR4產業雜音開始變多所以也有可能會影響到市場對於記憶體族群的信心如果說你持有的是NAND Flash的股票但是DDR4的族群在下跌的時候可能多少都還是對你的股票的表現會有一些影響因為在資本市場裡面可能投資人不會把DDR4跟NAND Flash區分的這麼的區隔所以如果說最近未來有撤出DDR4族群的現象的話那你就可能要考慮一下說你的NAND Flash族群的股票會不會連帶的被拖累到好 謝謝站長那我們知道台積電在上個月法說會的時候宣布資本支出要調升到520到560億美金創下了該公司的歷史新高 那現在聊聊目前大家都在喊缺晶片我們目前看到的是美國的CSP業者仍然持續的投入CAPEX近期甚至連蘋果的經營層都在財報會議中表示說邏輯晶片的先進製程的供應鏈是主要的瓶頸我們怎麼看待台積電的先進製程這邊的狀況以目前來講AI晶片都是三奈米下一代可能就會轉到二奈米了所以我們看到最近台積電其實也是蠻積極在擴充兩奈米跟三奈米的產能同時兩奈米製程的tape-out的數量其實是比三奈米製程剛推出的時候還要更多所以在未來三年內台積電可能會投入比較高額的資本支出去擴產那目前以凱內外已經規劃的先進製程廠房的話就已經大概有20座了那另外我們也看到 Intel最近都在表示因為伺服器晶片的尺寸比較大會消耗掉更多的產能所以我們也看到EUV的產品也沒有辦法完全滿足消費性客戶的需求這就表示說Intel有可能會找台積電來代供確保消費性客戶的供應狀況另外我們也看到ASML最近上修EUV設備出貨展望大家應該都知道EUV設備就是先進製程不可或缺的曝光微影的環節所以EUV強勁的展望也就證明了先進製程的客戶在未來一段時間內它的擴產的腳步是很快的
記憶體：DRAM、NAND Flash 與供需循環
那以台廠來講的話包括光照載具像是廠務特化等等的這邊就留給各位自己去做功課好 那在台廠這邊這個擴廠的浪潮下面我們怎麼看待下游的廠商例如說廠務設備這些公司目前台積電的先進製程設備多數還是用國外的設備廠所以台廠要從中受惠的可能性是比較低的那台廠能夠受惠的部分還是主要是在廠務這一塊那廠務又可以分成無塵室與機電水供應系統氣體供應系統化學供應系統這四塊那就分別對應了台股廠務的四大天王那這四家四大天王大概都會取得台積電未來廠務需求的70%到80%也是最直接受惠的那如果不在四大天王之中的廠務公司他們可能就要觀察一下比如說機體廠商的擴產 封測廠的擴產或是有一些廠務公司開始切入模組化資料中心市場那這部分可能就是他們比較會成長的一個方向那廠務公司的分析重點當然就是在於它沒有取得更多的標案或是它營收認列的進度那這邊每座廠房的時間點其實都略有不同所以在節目上面很難去整理說20座廠到底哪一座是什麼時候完工這樣的一個細節但整體來講的話應該2026年是一個廠務的開端2027到28才是真正營收認列的高峰期那至於更遙遠的未來可能就要看台積電會不會有再進一步擴廠的規劃好 那這裡也可以邀請各位用戶回去看我們在1月14號所發表的台積電資本支出創新高廠務工程洗銀商機的產業報告 好 那下一題我們來聊聊我們有看到台積電的先進封裝持續的擴產包括要將FAB2、FAB5、台南的FAB6三座6吋或8吋的晶圓廠改成先進封裝在美國我們也看到開始要建設先進封裝廠那我們怎麼看待這波先進封裝的擴廠狀況其實先進製程跟先進封裝是相輔相乘在未來來講的話台積電也會持續擴充先進封裝的產能來滿足AI晶片封裝尺寸越來越大的需求原本台積電其實對於擴產先進封裝的態度還是比較保守的但是前陣子傳出了Google下一代TPU要改用Intel ENI-B的封裝台積電的擴產態度也開始變得更積極了所以2027年有可能是下一波台積電先進封裝 擴產的高潮除了CoWoS先進封裝以外其實像矽光子CPU所需要用到的SOS先進封裝或是下一代的方形載具也都會是未來觀察的重點台積電的敵細的設備廠就是最直接受惠的而且不管是SOS或是下一代方形載具的來講的話它的設備單價都會更高至於方形載具這一塊其實目前是看第二季會建立一個迷你來但是短期內可能還不會量產最快大概會等到2018到2019年才會開始正式量產方形載具其實也會帶動許多製程的一些改變比如說光組圖鋪的方式等等的設備體積也會更大所以供應鏈的話是跟以往的CoWoS差異不大的有興趣的話我們下一次就請設備的研究人利歐來跟大家分享更多的細節 好 這邊也歡迎大家上我們的網站來了解更多有關設備廠的狀況想請教另外一間風車大廠日月光召開法說會以後可不可以跟我們分享一下他們公司的近況跟擴產的規劃最近日月光是在法說會會提到2026的資本支出會提高大概40%到50%也就是說公司持續在擴充先進封裝的產能這是包括了對雲端服務商的直接合作還有承接台積電委外代工的訂單的TSMCLike產線跟雲端服務商的直接合作就是它成為一個ZecanSource的角色根據客戶的需求像台積電或是聯電立機電去購買Interposer來做先進風狀這可以幫助客戶分散供應鏈風險另外一塊就是承建台積電委外代工訂單的 TMSACLike產線這主要就是台積電持續把後段Uncess Ptree的製程去委外代工最近也看到了台積電準備要把Flip-chip bump的產能改做micro bump然後把Flip-chip bump的製程委外給封測廠來做這可以去幫助它突破CoWoS產能的瓶頸所以Flip-chip bump的委外可能就會成為封測廠下一波擴產的目標另外就是AI晶片的廠商其實最近開始導入了金屬熱見面材料這也會帶動封測廠必須新增一個BegSci Metal的站點三熱片直入機的供應商也可能會發生變化這都是可以去留意的一個變化跟機會在測試方面 其實前段的CP測試跟後段的FT測試都會因為AI晶片誕生卡的併角數增加還有FT測試時間延長甚至新增了一些Burn-In或SLT的測試導致封測廠的擴產目標可能都會集中在CP測試跟FT測試這一塊同時我們也看到CP跟FT測試其實都有一些外溢的狀況也就是說一線的廠商比如說日月光京元電這些做不下來的訂單可能就會外移到一些二線的封測廠上面再來封測廠如果說從原本第一階的打線封裝慢慢轉型到更高級的先進封裝其實也會帶動產品組合的質變毛利率就有機會進一步的提升進而享有更高的市場估值對於設備廠來講其實有些設備廠它原本沒有拿到台積電的認證所以它就比較難去取得 台積電擴廠的空間它就有機會從封測廠擴產這邊去切入先進封裝的生意至於每一家封測廠
先進封裝、封測與台積電 CAPEX
它所配合的設備廠可能都不太一樣這邊就還是要去了解一下細節從風車往下游傳導到載板這邊我們看到需求也有同步擴大的狀況像是欣興電子在法說會上面宣布要上修資本支出擴充產線想請站長聊聊PCB這邊目前的產業狀況是怎麼樣我們把它分成載板跟PCB兩個板塊來討論好了載板的話最近高階產線受惠AI晶片的需求所以產能利用率都是比較滿的廠商也比較積極的去擴充產能但第一階的產線反而因為消費性電子需求下滑影響所以產能利用率是比較低迷的高階產線佔比比較高的公司的話營運狀況當然就會比較好另外要留意的是最近載板有受到low-CTE 玻纖布缺料的影響也就是低膨脹吸收的玻纖布 所以導致材料商其實最近也是持續在漲價載板廠就只能跟進漲價把成本轉嫁給它的客戶雖然Nittobo（日東紡）有說在去年表態說要擴產low-CTE 玻纖布先不要擴三倍但實際上其實2026會開出的新產能其實沒有很多絕大多數都是在2027年才會開出來所以low-CTE 玻纖布缺料的狀況應該還會再延續一段時間PCB廠就是要關注GPU跟ASIC運算主板的供應商對於廠商來說就是這種HDI多層數的板子其實技術門檻是滿高的而且通常都會用到M7或是M8的CCL材料所以當然在價格跟利潤上面都是更好的另外有一些產品現在開始使用N9的石英布材料 這個價格比M8的還要貴好幾倍它功能度又更高所以能夠順利客服平緊的廠商其實它就比較有機會收回N9石英布的這樣的題材但石英布如果要真正放量的話可能還是要等到NVIDIA的下一代Kyber Rack那邊會有一塊比較大的板子會採用石英布所以這邊可能還需要一段時間因為Kyber Rack看起來是在2027下半年才會正式量產另外就是前陣子市場有在討論一個Co-op技術也就是說載板的材料界電損耗比較高客戶希望可以把PCB的性能提升到有載板等級然後省掉載板這層結構原本會擔心這個新設計會不會對載板產業產生衝擊但初步的觀察來看的話Co-op的價值可能會高於 載板加上PCB的產值所以反而是帶動整個產值提升的如果有能力客服技術平緊的廠商就可以有機會從中受惠台廠這邊也有兩家是非常積極的送樣驗證那可能就是近代他們的好消息發生另外這種新設計的產品可能在短期內它不會是一個主流所以客戶應該還是會推出兩款設計就是同時維持舊產品跟新產品設計的這種方案採用一個雙軌並行的策略否則如果你新產品就全部都只提供新設計的話那萬一這個新設計出狀況可能會讓整個世代的產品報銷再來就是剛剛提到說玻纖布廠商這邊缺料的問題因為玻纖布廠商其實都把產能去轉做low DK或是low CT的玻纖布了所以也看到E-Galaxy供給 開始變得比較吃緊E-Galaxy就用在一些比較低階的同波基板上面比較低階的原料那台階的CCL廠商也會趁勢的去退出一些低階產品把營運聚焦在一些高階產品上面但是E-Galaxy的低階產品其實有非常多人能夠做所以只要價格上漲到一個程度後一定會有非常多的廠商是願意做擴產的所以這個缺料應該不會持續到太久那應該還是要優先關注在low DK還有low CT玻纖布轉型的議題還可以走得比較長那我們在1月28號有出了一篇報告是講成熟製程的晶圓代工產能緊張這邊報告中我們提到說台積電要關閉一座六寸廠跟三座八寸晶圓廠這樣會對於成熟製程的整個產業供給造成什麼樣的影響 那在工積電上面會有什麼重大的變動其實不只台積電最近三星也要關閉八寸廠那是根據trendfuls預估的話2020年全球八寸廠的產能大概只會減少3%也就是說整體的角度來看台積電跟三星官廠對工序結構的影響沒有到很大但是呢台積電的子工是世界先進可能是從台積電這邊取得技術授權的所以對客戶來講的話如果它轉移到世界先進做的話就可以降低它的轉移成本有可能可以無痛轉換那這個就會比較具有吸引力另外的話就是世界先進新加坡12寸廠預計是2027年要正式的投產雖然初期規劃是用90奈米製程為主但最近也有聽到一些消息是說台積電打算要減少65、45 還有28奈米製程的產能然後把這些成熟製程技術授權給世界先進去做所以未來世界先進也有機會去承接這些台積電釋出的成熟製程訂單這有可能就是它在2027到2028年的成長途中那至於連電的話雖然也有機會受惠於台積電減少成熟製程產能的委外訂單這樣子但優先次序可能相對於世界先進來講就會排在比較後面所以我們可能還是比較關注連電跟intel合作12奈米製程的一個進度透過製程的推進跟中國廠商這邊做出一個差異化來避免價格競爭的壓力另外就是連電在先進封裝其實也有不少進展然後比如說像是interposer或是邏輯跟記憶體堆疊或是矽光等等的這些進度 那我們知道在成熟製程這邊未來需求上面會因為伺服器的供電架構會有些轉換請戰場跟大家分享一下這個架構上面主要改變了什麼東西最大的改變就是採用800VHVDC的架構以VDR的設計為例的話從發電廠出來的380V的工業用三相交流電進入製造中心以後要先轉換成800V的直流電透過電纜傳輸到伺服器機櫃的power shelf或是移到一個power rack再透過power shelf或power rack降壓到50V的直流電然後再去供應給computer或是它的switch以這個380V交流電轉800V直流電的過程就會需要一些整流器 比如說像是碳化矽的材料就有機會用在這種高電壓的整流器上面
被動元件、功率元件與電源架構
後續800V的直流電轉50V直流電的時候也會需要一些變壓器那這不管是哪一種的只要用到高壓的東西都很有可能會用到碳化矽的材料那所以單一機櫃功耗不斷提高其實未來資料中心會配置獨立的power rack電源�那每個電源櫃都會配置大量的功率元件所以功率元件廠商要如何爭取這塊商機的話就可能是未來幾年的重點那以最近幾年來看的話Infineon在伺服器功率元件跟電源管理晶片這邊都是文居市場的領導地位那其他的IDM廠其實都很努力的想要切入這塊市場去爭取一些訂單那我們最近也有看到一些台系廠商跟電源廠合作想要切入這塊市場但初期可能就會從一些 相對比較簡單的低壓元件去切入那對於Infineon來講因為他現在也面臨產能不足的問題所以他可能也會開始去退出低壓的元件市場然後把產能專注在附加價值更高的高壓元件或是碳化矽的元件上面所以某種程度來講這種大廠受限於產能瓶頸而退出地界的市場然後台廠受惠與轉單效應的故事在台股每隔幾年就會重演一次那這跟低壓產業的情況也是有點類似的但是功率元件的規格其實種類很多也會比較需要廠商跟客戶去做客製化的開發所以相對於低壓元件來講的話他可能會是一個比較穩健的生意模式我們知道成熟製程這邊車用也是另外一塊需求的來源那我們知道Nexperia 與中國的安飾半導體的爭議持續延燒到現在都還沒有獲得解決那車廠的晶片庫存大約是六個月到現在已經快要用完了那我們怎麼看待台系的功率元件廠商今年的狀況其實從一些台系功率元件廠商一月的營收其實就可以看出來Nexperia轉單效應開始發酵了那我們之前在12月的PMI報告裡面有提到說車用晶片缺氧的一個風險會加速車廠加速去尋找替代來源那以車廠換料跑速度要讓驗證所需的時間還有庫存耗盡的時間點來推估的話應該在3、4月還會再有第二波轉單而且規模會更大那各家廠商會與Nexperia轉單的產品線可能都不太一樣有些是專注在小訊號的MOSFET 有些可能是ESD保護元件或是TVS2GT基本上就是一個大象跌倒螞蟻持保的一個狀況那以目前為止Nexperia跟中國安飾之間還是沒有達成和解所以未來兩家公司可能就分到揚標但是中國安飾也有可能會用自己家裡晶圓廠生產的晶片去進入市場Nexperia也可能在馬來西亞這邊去擴產封裝的產線之後再重新進入市場但是因為車廠的晶片模式普遍是比較保守的所以從我們的調查來看的話多數的車廠都已經表態未來不再敢用Nexperia的產品加上說車用的產品其實它的產品生命週期是比較長的一旦廠商拿到訂單的話可能都是簽一個五到十年的長約所以誰在這波可以搶下更多車用訂單的話 就可以訂定未來幾年的一個獲利基礎當中我們最看好的還是在ESD保護元件尤其Nexperia在這一塊市場的市占率是高達三成的那第二大的廠商市占率大概是在15%到20%這件是onsemi這家廠商其實他最近幾年也是逐漸退出ESD保護元件的市場去專注在一些更高負價價值的功率元件上面那第三大剛好就是台灣的廠商最近我們也看到這家公司他一月的營收年生率大概有20%那以我們的調查狀況來看這家公司是拿到不少車廠的轉單還有一些消費信或是伺服器客戶的轉單這邊就留給大家自己去做功課另外還有兩家是做低壓跟小訊號Mosfet的廠商這也有機會受惠Nexperia的轉單效應 兩家公司最近也都很積極的在切入一些AI 伺服器功率元件的商機都是從一些比較低壓的產品去做切入那今年應該都會有一些不錯的成長性所以這邊我們都會持續做關注那我們把視角轉換到另外一個產業來聊聊被動元件我們去年底到現在看到被動元件一直有在漲價的消息然後是從中國的豐華高科到台灣的國劇華星科都有漲價的信發出來想先請站長跟我們聊聊為什麼會有一波漲價潮其實之前的漲價主要是在反映白銀價格上漲所以會帶動被動元件的生產是不是很提高有非常多被動元件它其實原料都有包含到銀漿比如說像是磁珠電感電阻 積層陶瓷電容等等的所以大家所看到漲價品像可能多數都是有用到 銀漿的被動元件那漲價的幅度也大概就是把銀漿的成本上漲的部分把它轉嫁出去另外就是電阻漲價還有一部分原因是因為之前中國廠商的殺價競爭殺過頭了所以有些廠商不堪虧損已經退出市場了那留下來的大廠人也想去改變這個產品的獲利體制所以就開始帶頭去做漲價這樣啊那我們目前看到被動元件這裡未來需求是不是會有大幅提升的狀況那我們先來聊聊需求這段未來的漲勢會是漲怎麼樣與需求端來看的話最近大家都在強調AI 伺服器功耗越來越高會帶動電容跟電感的用量增加但是電阻的收費程度可能就比較小那比如說日本的鋁質電容大廠KamiCon它就預估2024年AI 伺服器的功耗 一個機櫃大概是100kW那到2027或是2028年開始導入800V HVDC的話每個機櫃的功耗是提供到800到1000kW的所以就是大概成長了8到10倍的功耗那在這個過程中機櫃所需要的電容容值
PCB、玻纖布與材料升級
會提高大概40倍你要提高整個機櫃的電容容值的話第一個你就是採用更高容值的電容就是提高單一電容它的融資第二個就是增加電容的數量那不管你是增加電容的數量或是你要採用更高容值的電容對電容廠商來講都是一個力度那電感的話有受惠於機櫃的功耗提升雖然幅度相對於電容來講的話沒有那麼大但是因應於未來更大電流的設計其實晶片廠商也有導入新型的TLVR電感這個價格會是傳統電感的好幾倍所以台灣也有一些電感廠商持續跟晶片廠商去合作開發相關的TLVR電感產品2026下半年應該就會開始少量出貨了2027到2028年會是逐步的去放量那我們把視角轉換到 供給這邊目前我們看到日本的三大原廠雖然都看好了AI的需求但是今年的被動元件他們認為都是各位數的需求成長量並且沒有看到大幅擴產的消息想請站長聊聊供給這段目前的狀況以Munata來講的話它的菲律賓廠在去年第四季已經投產了那最近產的是持續趴坡中另外日本的出於廠跟新加坡廠也會在2026年陸續的投產它的目標是每年產能增加10%那TDK這邊最近擴產的目標主要是在於HOD的磁頭還有BPU電池所以它沒有在被動元件這邊去做新廠房的規劃那太陽誘電的話2025到26總共有三座新廠房投產但是它是分別是做MLCC或是車用的可靠度電容或是鋁質電容 那以日本被動元件廠商的產能率來看的話目前都是接近滿載的那以擴產的幅度來看的話我們認為其實在2026下半年invita VELA Rubin開始量產之後我們就有可能會開始感受到被動元件的供給開始變得比較吃緊了那到2027年就有可能會發生一個短缺尤其是那些高容值的產品台廠的被動元件這邊其實最近幾年競爭力是有提升的不管是在電容或電感都有一些廠商成功切入AI 伺服器的客戶所以未來高電容值的電容如果有供不應求的話客戶還是有可能向台廠去追加訂單另外如果照這個劇本走下去的話日本被動元件廠商的產能不足又把產線轉做高階的產品的話就有可能會慢慢退出 低容值產品的市場那其他的台系被動元件廠商如果他沒有切到AI的甚至有切到AI但他同時也保有低容值產品的廠商他就有機會去獲得這些日廠不要的訂單的效益好 那看起來這些事情的發生大概都會在2026年底或是2027年才會發生那如果用戶之後想要持續的觀察這個產業的話有哪些指標可以去做追蹤我覺得主要就是看日本被動元件廠商的訂單出貨比目前大概都回升到大概1到1.1之間然後有些可能狀況比較好的會再更高一點所以未來還是在觀察說他們的訂單出貨比是不是有持續的在提升那我們來聊聊光通訊這邊目前這邊也是一個非常熱的板塊那未來在資料中心的功耗持續上升 跟電網電力不足的負荷下目前光通訊產業正朝向如何解決這個問題的方案未來資料中心Scale Out的解決方案大概就是分成兩塊一塊就是在leaf 層也就是直接連接到機櫃的光通訊交換器這邊可能就會走可插拔式跟CPU並行的方案那另外就是spine 層spine 層的話就是交換器之間去互聯那這個部分可能會走全光交換器也就是OCS的方案那這樣的好處就是可以節省功耗而且有利於分散式的部署再透過Scale Across把多個資料中心之間去做互聯那從最近Lumentum或是Coherent的法說Concote來看的話都可以看出兩家公司 都是把 CPO 跟 OCS視為是未來發展的重點項目那外界可能有一些疑慮是說比如說走向 CPO的話那光模組廠商是不是就失去它的角色了其實以目前的CPO 交換器來看的話雷射光源還沒有整合到封裝的內部因為散熱或是方便更換等等的問題所以短期內可能都不會封裝進去那以模組廠來講的話它還是會需要去製作一個外部光源的模組把雷射打進去所以這部分還是會有它所需要扮演的角色那未來隨著Rubin Ultra在Kyber架構下目前的產業對於Scale Out的進度會是怎麼樣應該是Scale Up的進度那目前看起來的話Rubin Ultra應該會在 2027年底前量產之前CES特輯研究員Eric應該有跟大家分享過Kyber Rack的架構那值得留意的是每個機箱之間可能都會用CPO 交換器去進行Scale Up的互聯那Scale Up跟Scale Out有什麼不一樣呢就是Scale Up是屬於同一個運算集群裡面它GPU互聯的架構那同一個運算集群裡面它GPU的數量其實是有限的所以如果說你要在擴增你的算力的話就是需要把不同集群的GPU把它串聯在一起那這個部分就是Scale Out假設它用CPO 交換器去進行Scale Out互聯的話就是可以加速它的反應速度那以近期Rubin Ultra 或是Coherent的財報康扣來看的話兩家公司都是滿樂觀看待CPO 在 Scale Up的應用產值可能會比Scale Out還要再更大那CPO 架構裡面除了雷射以外其實我覺得技術門檻最高的部分就是要如何把光訊號精準對位到光纖陣列上面那這部分技術最領先的目前是Fabrinet台系廠商也有一些有投入持續投入研發但量產能力來講的話跟Fabrinet還是有一段差距那台系廠商目前在CPU扮演的角色強項可能是在光線陣列的部分或是連接器的部分這種比較零組件的東西訂單也會比較分散因為有能力去做這些零組件的公司其實數量是比較多的
成熟製程、車用與邊緣應用
所以可能就要跟同業去競爭品質成本或是交期等等的那現階段來看的話CPU放量的時間點應該就是落在2027到2028雖然短期內跟可差拔式的方案相比的話數量上還是有一些差距的但未來應該是有機會持續成長在目前雷射的需求持續成長下在台股公衛鏈這邊可以看到有什麼樣的相關機會目前1.6T光通訊架構所使用的200GEML雷射來講的話它的製造難度是很高的而且IDM廠的產能都是供不應求的所以IDM廠就開始把一些接收端的PD去委外代供或是客戶也開始尋求是矽光 CW 雷射的替代方案台系的磷化銦累金廠來講或是有一部分的三五足代工廠來講的話他們都是有做一些矽光 CW 雷射 或是接收端PD的生儀這就有機會受惠於IDM廠EML產能不足的訂單懷疑另外就是EML的產能瓶頸其實主要是在光炸的製程過去通常都是用E-BIN的設備來製作但目前E-BIN設備的交期很長所以廠商在短期內也很難去大幅擴充產能有些廠商就會受惠於這些外裔的效應有些台系廠商也擁有E-BIN的設備另外就是IDM廠商為了要解決產能的瓶頸他們最近也開始採用成本比較高的DUV作為曝光的方案這也顯示了說客戶線階段是願意接受成本提高來改善缺料的問題另外要留意一個風險就是中國政府有持續管制磷化銦基板的出口這也就是未來供給面的潛在風險之一因為目前全球最大的磷化銦基板供應商 AXT的產能是大部分集中在中國的去年的7月其實中國有合發一批磷化銦基板的出口但是後來就沒有再合發了所以目前來講磷化銦磊晶廠它的機板庫存其實都是比較低水位的以目前來看業界是預期2、3月可能會再合發出口一批但如果到時候期待入口的話磷化銦磊晶廠就會面臨機板短缺的問題以現階段來講日本或是德國廠商他們作為2、3公所能供應的數量是完全無法滿足下游客戶的需求的所以如果磷化銦磊晶的機板受到限制的話就算是北京廠它的訂單滿手的話在缺料的狀況下它的營收成長都可能還是會受到限制好 那下一個階段我們就會來回答用戶的QA問題然後我這裡有分為新泰面 產業面的問題 首先第一個想先從新泰面開始跟站長聊想請問一下對一個產業的未來是看好的站長會選擇在下跌的時候繼續抱著嗎還是會有什麼時候會想要賣出的情況現階段這個用戶的狀況是它很難調適在下跌時期想要賣出但是又怕到時候賣出之後又往上漲不敢追回的這個狀況其實我蠻多次都是買進以後它沒有立刻上漲 反而先大跌一波比如說像幾年前的銅箔基板台光電跟台燿買進去之後就碰到烏爾站著所以它股價就直接腰斬了台光電最低的時候只有160塊台燿最低的時候好像破到40塊以下以那個時候來看的話到現在股價都漲了10倍了但是因為當時我還是蠻看好銅箔基板產業的一個發展所以我都沒有賣掉 而且我在底部的時候還有加碼持股所以等到我最後出場的時候都有好幾倍的獲利那另一次的話就是前年的記憶體南亞科進場以後也是先腰斬但是我那時候就覺得說2025年底以前的其實DRAM一定會發生缺料所以我也沒有賣掉但是因為記憶體股票的景氣循環特性比較強所以我在低檔的時候我也不敢加那最後就是爆到解套後然後獲利出場再換股道 華邦電跟旺宏然後所以後面呢這兩支也都是有不錯的表現那前提是我的投資組合一直都是比較分散的所以那些股票就算跌下去之後永遠都漲不回來的話那對我的投資效影響可能也不會到這麼大所以對我來講重點還是在於整體的選股勝率那如果你持股很集中 在股價下跌的時候可能壓力也會比較大那當然相對的優點就是他上漲的時候你會賺得更多所以凡事是很難兩全的你自己要抓一個舒服的平衡點接下來來到產業面的問題想要詢問戰長目前立機型的NAND Flash漲價的拐點是否可以觀察各大廠他們宣布擴產這個消息來作為一個初步的確認原則上MLCNAND Flash的拐點可能就是看說TLC什麼時候不再缺料因為其實客戶都可以把MLC去升歸採用TLC或是再用TLC用任體模擬方式去模擬MLC或SLC的NAND Flash那除非有一些不可抗力的因素去引發系統新風險導致供需結構發生重大的改變不過短期內 應該還是要關注大廠的一個擴產進度那下一個用戶想要詢問說台積電在法說會上面有提到說要把FAB2、FAB5、FAB6改進成為先進封裝並且逐步淘汰FAB3的8吋產能這是否意味著8吋的晶圓代工缺口是從結構性而且不可逆的方向前進那世界先進調漲代工費4%到8%跟產能滿載這個狀況是否可以預計延續到2027年那中國的廠商他們在價格競爭後重新擴展是否會受到挑戰世界先進有個特色就是它是台積電計轉的所以客戶從台積電換到世界先進的話它可能就可以比較無痛轉移但是如果你要找另外一家晶圓廠的話你可能要重新設計晶片所以它的成本就會比較高那對於世界先進來講的話 台積電的退出它就會是一個結構性社會但對其他來講的話就是不一定的8吋廠另外一個議題是功率元件的尺寸越來越大所以會消耗越來越多的產能那以整個產業的產能利用率來講最近都是在攀升的下一代的AI 伺服器功率則會再更高所以功率元件的數量跟尺寸可能都會再進一步增加2027年的狀況應該就會更好那我們最近其實也看到一些8吋廠開始把出現寬的產線也就是原本用來做大尺寸顯示去動晶片的製程轉做細線寬的產線去爭取功率元件的商機那世界先進在2027到2028年它看到關注的可能就是12吋廠的部分發展怎麼樣但是2027年因為產能才剛開出來需要一段時間去爬坡 那也需要持續的去擴廠去提高規模經濟效益所以在廠房剛開出來的時候它可能不會馬上的獲利這有可能會導致2027年的獲利數字比較難看的但長期來講的話你有12吋廠的話就是進入一個新的賽道所以在2028、29等到它的新加坡12吋廠順利轉回維含之後其實它就可能進入一個新的賽局
投資節奏：題材、估值與風險
好 那下一個問題是我們剛有稍微聊到然後用戶想要再次請教的是週報上面我們有提到智涵的廠商優先供應AI 伺服器的被動元件那導致消費性電子的單會轉到台廠而且客戶已經接受了電容、電阻、電感的全面報價調漲這個漲價潮是否會演變成類似於2018年那樣全面性的缺貨超級循環還是只是僅限於特定的高階的被動元件規格而已我們目前是認為下半年菲拉路賓量產以後應該高階就會開始缺了那到2027下半年路賓奧運量產後可能就會有機會看到超級循環那超級循環的前提就是高階很缺 缺到日本被動元件廠商開始把低階產能轉過去做高階導致他退出低階產品這樣的市場台廠就會開始陸續收到 一些低階產品的轉單了嘛這個就是超級循環的故事都是這樣演的未來到底會不會發生這種超級循環的話你可能就是看說日本被動元件廠商有沒有發生他開始把低階的產線轉做高階然後把這些低階產品就是陸續的停產這樣的一個動作最後一個產業這邊的問題是我們在第二節有聊到無人機那無人機的趨勢上面是否會著重那種攝影機的鏡頭品質或是數量有點像是車用的Adax那樣的趨勢如果是的話那台廠在鏡頭CIS封測領域的公司是否有足夠的競爭力可以受惠如果是自殺式的無人機的話它就是注重低成本所以對於品質可能不會太追求那如果是高階的無人機的話它通常會搭載三光鏡頭模組 也就是包含可見光熱顯像跟雷射測距但這比較不像是追求畫素的提升所以鏡頭規格應該不很高重點還是在於影像感測元件要具備雷射測距跟熱顯像的技術能力但台廠的部分在這塊比較沒有作夢那在最後一個用戶的問題的部分想要來聊聊旅遊面的比較輕鬆的東西站長這位用戶他今年第一次要去日本玩然後主要是東京、京都跟大阪想請問去日本旅遊玩有什麼要注意的地方嗎我來聊聊比較熟的京都好了像大家都知道那些SG經典我這邊可能就不用再討論我們這邊分享一下我覺得還不錯但可能它的地點比較偏遠所以遊客比較少的地方首先如果你是櫻花季區的話我是滿喜歡宴庚城的景色的就是從京都搭火車過去 大概一個小時的車程這個地方它是臨近琵琶湖的所以你不僅可以看到一大片的櫻花嶺你還可以遠跳於琵琶湖的遠景色同時那邊離京都知名的這個浸江牛產地其實非常近你也可以春遍在這邊去品嚐一個和牛料理而且當地的價格餐廳是比京都市區還要再更親民的如果是旅遊的淡季區比如說五六月的時候可能大家就以為這個時候沒有什麼好看的但其實那個時候是秀球花季所以你也可以去三四戶四走一團那邊的秀球花季是非常漂亮的另外就是夏天的時候也可以去貴船一下體驗一下穿床料理就是在河床上面去擺一個納糧席然後品嚐當地很道地的一些核實惠喜料理那如果不管你是什麼時候去其實我都蠻推薦可以去羽製走走的 去體驗一下道地的日本摩擦那羽製穿那邊也是非常風景漂亮優美的一個地方那在那邊享受一些摩擦或是河國這點心應該都是蠻確的那同時拼等院表參到上面有很多摩擦的老店都是那種好幾百年的老店它有非常多黑夜去購物點心或是Omiya Geis這樣的東西可以買那我最常去的購物的一家是這個四島烏冥冰味那另外上林三路的超濃厚摩擦冰淇淋我覺得也是蠻推薦的然後大家安排行程的時候其實我覺得好像都會把金板放在一起但是我是覺得如果進度你只帶兩三天的話那個深度是絕對不夠的就是這樣就只能看到一些光光客都知道的景點比如說什麼藍山金格斯等等的當然這些地方都非常的漂亮 但如果你想要有更多更深度然後去看一些當地人才會去的一些旅遊景點的話其實你可能需要在這邊有多一點時間謝謝戰長分享那最後想說今天的內容很豐富想請戰長先幫大家做一個最後的總結OK 我這邊簡單講一下就是雖然我們剛剛提到非常多可以持續追蹤的議題但是其實最近台股的盤面一些時間之後比較快發酵的題材其實股價都在右上角所以估值都不是很低那股價還在底部但股值看起來比較低的這種股票它的題材可能都還要在一段時間才會再發酵那以上一集我們也有提到說日債的實質利率轉正還有挖學上任可能都會導致2026年的貨幣環境會有一些變數產生雖然這個貨幣環境的變數 不見得會導致股市的下跌但是其實還是要提醒大家要做好風控那相信大家今年一月的基效應該都很不錯就是長期滿好的應該都有賺到不少的紅包接下來的時間可能你要去思考的是如何去守住你已經放到口袋裡面的獲利這才是關鍵所以在新台上面就是你們不要太躁進那做每一筆交易之前其實你都先想好說你股價上漲或是下跌的時候你要怎麼樣去應對就是抱持一個客觀跟冷靜的心態去看待這些未來有可能發生有可能去受惠的題材那同時我們要持續追蹤這個規劃是不是持續照我們所想像的去進行那這樣才可以去做出一個比較穩健的投資那我今天的分享就到這邊好 那我們今天節目就到這邊了 我會把這集有講到相關的文章會放在下面資訊欄歡迎大家再到我們的網站來做閱讀如果喜歡我們的節目的話歡迎訂閱我們的頻道並且給我們五星好評有任何問題的話也歡迎留言告訴我們祝大家新年快樂馬年手上的股票都可以馬上漲停馬上賺錢我們下週見 拜拜大家拜拜 新年快樂